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　　【慧博投研资讯】公司作为有机硅细分领域领先企业ღ✿ღ★，凭借多年的深耕细作和国际化复合型研发团队持续潜心研发ღ✿ღ★，以及差异化与高附加值的产品体系等竞争优势ღ✿ღ★，实现经营稳步发展ღ✿ღ★。（慧博投研资讯）公司生产的硅油主要用于电子信息ღ✿ღ★、个人护理ღ✿ღ★、医疗与卫生ღ✿ღ★、纺织与印染ღ✿ღ★、农用助剂等领域ღ✿ღ★；硅橡胶主要用于电子电器ღ✿ღ★、医疗医美ღ✿ღ★、汽车与新能源ღ✿ღ★、建筑等领域ღ✿ღ★；硅树脂主要用于LED封装胶ღ✿ღ★、加成型硅橡胶等领域ღ✿ღ★。2023年受产品价格波动影响收入小幅下降ღ✿ღ★。2023年前三季度ღ✿ღ★，公司实现营业收入8.54亿元ღ✿ღ★，同比下降7.85%ღ✿ღ★，扣非净利润5700万元ღ✿ღ★，同比下降18.73%ღ✿ღ★。有机硅单体价格持续回落ღ✿ღ★，主要原材料价格同比下滑较大ღ✿ღ★，公司产品价格受到一定影响ღ✿ღ★。2022年度ღ✿ღ★，纺织印染助剂产品销售收入4.3亿元ღ✿ღ★；电子化学品销售收入1.6亿元ღ✿ღ★；农化助剂销售收入1亿元ღ✿ღ★；化妆品硅油销售收入5057万元ღ✿ღ★；脱模剂销售收入4459万元ღ✿ღ★。2023年1-6月ღ✿ღ★，纺织印染助剂产品销售收入1.96亿元ღ✿ღ★；电子化学品销售收入5906万元ღ✿ღ★；农化助剂销售收入4946万元ღ✿ღ★；化妆品硅油销售收入1705万元ღ✿ღ★；脱模剂销售收入2041万元ღ✿ღ★。布局电子信息胜者无敌ღ✿ღ★、脱模剂ღ✿ღ★、新能源ღ✿ღ★、日化等领域ღ✿ღ★，实现产业链上下游延伸ღ✿ღ★。公司专注于有机硅行业ღ✿ღ★，逐步实现业务向产业链上下游延伸ღ✿ღ★。在做大现有主营业务产品特别是硅油原油及其下游应用产品纺织印染助剂ღ✿ღ★、农化助剂等公司“现金牛”产品基础上ღ✿ღ★，重点关注与布局有机硅材料在电子信息ღ✿ღ★、脱模剂ღ✿ღ★、新能源ღ✿ღ★、日化等领域的应用ღ✿ღ★，同时ღ✿ღ★，凭借扎实的下游产业基础ღ✿ღ★，逐步向上游原材料环节进行产业延伸ღ✿ღ★。目前35kt/a有机硅新材料项目（一期）与8kt/a有机硅胶黏剂及配套项目是公司主要在建项目ღ✿ღ★。

　　硅油可运用于冷却液ღ✿ღ★。冷却液作为硅油和改性硅油的一个重要分支ღ✿ღ★，是公司研发和生产的方向之一ღ✿ღ★。公司的有机硅导热油系列产品具有优异的抗氧化性能ღ✿ღ★、高效的热传导效率以及低挥发性等特点ღ✿ღ★，大致有以下几个应用场景ღ✿ღ★：（1）密封或半开放体系的导热/导冷ღ✿ღ★，如低温反应器ღ✿ღ★、换热设备ღ✿ღ★；（2）需要直接接触导热介质ღ✿ღ★，如浸没式冷却ღ✿ღ★；（3）作为添加剂使用ღ✿ღ★。

　　盈利预测ღ✿ღ★。我们预计公司23-25年EPS分别为0.59ღ✿ღ★、0.78ღ✿ღ★、0.98元/股ღ✿ღ★，由于公司是有机硅细分领域领先企业ღ✿ღ★，具备高附加值的产品体系等竞争优势ღ✿ღ★，给予一定估值溢价ღ✿ღ★，参考同行业可比公司ღ✿ღ★，给予公司2024年40倍PEღ✿ღ★，对应目标价为31.20元ღ✿ღ★，首次覆盖给予“优于大市”评级ღ✿ღ★。

　　观点聚焦 Investment Focus 本研究报告由海通国际分销ღ✿ღ★，海通国际是由海通国际研究有限公司胜者无敌ღ✿ღ★，海通证券印度私人有限公司ღ✿ღ★，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌ღ✿ღ★，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动ღ✿ღ★。

　　公司作为有机硅细分领域领先企业ღ✿ღ★，凭借多年的深耕细作和国际化复合型研发团队持续潜心研发ღ✿ღ★，以及差异化与高附加值的产品体系等竞争优势ღ✿ღ★，实现经营稳步发展ღ✿ღ★。

　　公司生产的硅油主要用于电子信息ღ✿ღ★、个人护理ღ✿ღ★、医疗与卫生胜者无敌ღ✿ღ★、纺织与印染ღ✿ღ★、农用助剂等领域ღ✿ღ★；硅橡胶主要用于电子电器ღ✿ღ★、医疗医美ღ✿ღ★、汽车与新能源ღ✿ღ★、建筑等领域ღ✿ღ★；硅树脂主要用于LED封装胶ღ✿ღ★、加成型硅橡胶等领域ღ✿ღ★。

　　2023年前三季度ღ✿ღ★，公司实现营业收入8.54亿元ღ✿ღ★，同比下降7.85%ღ✿ღ★，扣非净利润5700万元ღ✿ღ★，同比下降18.73%ღ✿ღ★。

　　2022年度ღ✿ღ★，纺织印染助剂产品销售收入4.3亿元ღ✿ღ★；电子化学品销售收入1.6亿元ღ✿ღ★；农化助剂销售收入1亿元ღ✿ღ★；化妆品硅油销售收入5057万元ღ✿ღ★；脱模剂销售收入4459万元ღ✿ღ★。

　　2023年1-6月ღ✿ღ★，纺织印染助剂产品销售收入1.96亿元ღ✿ღ★；电子化学品销售收入5906万元ღ✿ღ★；农化助剂销售收入4946万元ღ✿ღ★；化妆品硅油销售收入1705万元ღ✿ღ★；脱模剂销售收入2041万元ღ✿ღ★。

　　在做大现有主营业务产品特别是硅油原油及其下游应用产品纺织印染助剂ღ✿ღ★、农化助剂等公司“现金牛”产品基础上ღ✿ღ★，重点关注与布局有机硅材料在电子信息ღ✿ღ★、脱模剂ღ✿ღ★、新能源ღ✿ღ★、日化等领域的应用ღ✿ღ★，同时ღ✿ღ★，凭借扎实的下游产业基础ღ✿ღ★，逐步向上游原材料环节进行产业延伸ღ✿ღ★。

　　目前35kt/a有机硅新材料项目（一期）与8kt/a有机硅胶黏剂及配套项目是公司主要在建项目ღ✿ღ★。

　　公司的有机硅导热油系列产品具有优异的抗氧化性能ღ✿ღ★、高效的热传导效率以及低挥发性等特点ღ✿ღ★，大致有以下几个应用场景ღ✿ღ★：（1）密封或半开放体系的导热/导冷ღ✿ღ★，如低温反应器ღ✿ღ★、换热设备ღ✿ღ★；（2）需要直接接触导热介质ღ✿ღ★，如浸没式冷却ღ✿ღ★；（3）作为添加剂使用ღ✿ღ★。

　　我们预计公司23-25年EPS分别为0.59ღ✿ღ★、0.78ღ✿ღ★、0.98元/股ღ✿ღ★，由于公司是有机硅细分领域领先企业ღ✿ღ★，具备高附加值的产品体系等竞争优势ღ✿ღ★，给予一定估值溢价ღ✿ღ★，参考同行业可比公司ღ✿ღ★，给予公司2024年40倍PEღ✿ღ★，对应目标价为31.20元ღ✿ღ★，首次覆盖给予“优于大市”评级ღ✿ღ★。

　　根据公司2023年三季报ღ✿ღ★，公司前十大股东合计持股占比65.41%ღ✿ღ★，其中叶剑平ღ✿ღ★、俞彩娟分别直接持股1458.29万股ღ✿ღ★、361.44万股ღ✿ღ★，占比11.44%ღ✿ღ★、2.83%ღ✿ღ★。

　　同时ღ✿ღ★，叶剑平与俞彩娟夫妇分别持有浙江润禾控股有限公司70%ღ✿ღ★、30%股份ღ✿ღ★，也是浙江润禾控股有限公司ღ✿ღ★、宁海协润投资合伙企业（有限合伙）ღ✿ღ★、宁海咏春投资合伙企业（有限合伙）的实际控制人ღ✿ღ★。

　　图1 股权结构图（截至2023年三季度） 资料来源ღ✿ღ★：WINDღ✿ღ★，海通国际整理二ღ✿ღ★、2020-2022年归母净利润复合增速为29.10% 公司营业收入由2020年7.12亿元增长至2022年11.83亿元ღ✿ღ★，年复合增长率为28.90%ღ✿ღ★；归母净利润由2020年0.54亿元增长至2020年0.90亿元ღ✿ღ★，年复合增长率为29.10%ღ✿ღ★。

　　2023年前三季度ღ✿ღ★，公司实现营业收入8.54亿元ღ✿ღ★，同比下降7.85%ღ✿ღ★；实现归母净利润0.61亿元ღ✿ღ★，同比下降14.52%ღ✿ღ★。

　　公司收入下降主要是由于公司主要原材料价格受市场供需关系等影响同比大幅下降中国·必发(888·China)网站ღ✿ღ★，公司适当调整产品售价所致ღ✿ღ★。

　　2023年上半年ღ✿ღ★，公司有机硅深加工产品收入约3.47亿元ღ✿ღ★，同比下降15.10%ღ✿ღ★，毛利率21.14%ღ✿ღ★，同比增长1.10pctღ✿ღ★；纺织印染助剂产品实现收入1.96亿元ღ✿ღ★，同比下降12.70%ღ✿ღ★，毛利率35.32%ღ✿ღ★，同比增长9.90pctღ✿ღ★。

　　公司在日常生产经营中严格遵守《中华人民共和国环境保护法》ღ✿ღ★、《中华人民共和国大气污染防治法》ღ✿ღ★、《中华人民共和国水污染防治法》ღ✿ღ★、《中华人民共和国固体废物污染物环境保护法》ღ✿ღ★、《中华人民共和国环境噪声污染防治法》ღ✿ღ★、《中华人民共和国土壤污染防治法》ღ✿ღ★、《中华人民共和国环境影响评价法》等环境保护相关法律法规ღ✿ღ★；严格执行《大气污染物排放标准》（GB16297-1996）ღ✿ღ★、《锅炉大气污染物排放标准》（GB13271-2014）ღ✿ღ★、《工业企业厂界环境噪声排放标准》（GB12348-2008)胜者无敌ღ✿ღ★、《污水综合排放标准》（GB8978-1996）ღ✿ღ★、《工作场所有害因素职业接触限值化学因素》（GBZ2.1-2007）ღ✿ღ★、《恶臭污染物排放标准》 （GB14554-93)ღ✿ღ★、《工业企业废水氮ღ✿ღ★、磷污染物间接排放限值》（DB33/887-2013)等相关标准ღ✿ღ★。

　　根据《宁波市生态环境局关于印发 2023年宁波市环境监管重点单位名录的通知甬环发〔2023〕25号》ღ✿ღ★，公司母公司宁波润禾高新材料科技股份有限公司属于大气污染重点排污单位ღ✿ღ★。

　　公司在日常生产经营中严格遵守《中华人民共和国环境保护法》ღ✿ღ★、《中华人民共和国大气污染防治法》ღ✿ღ★、《中华人民共和国水污染防治法》ღ✿ღ★、《中华人民共和国固体废物污染物环境保护法》ღ✿ღ★、《中华人民共和国环境噪声污染防治法》ღ✿ღ★、《中华人民共和国土壤污染防治法》ღ✿ღ★、《中华人民共和国环境影响评价法》等环境保护相关法律法规ღ✿ღ★；严格执行《大气污染物排放标准》（GB16297-1996）ღ✿ღ★、《锅炉大气污染物排放标准》（GB13271-2014）ღ✿ღ★、《工业企业厂界环境噪声排放标准》（GB12348-2008)ღ✿ღ★、《污水综合排放标准》（GB8978-1996）ღ✿ღ★、《工作场所有害因素职业接触限值化学因素》（GBZ2.1-2007）ღ✿ღ★、《恶臭污染物排放标准》 （GB14554-93)ღ✿ღ★、《工业企业废水氮ღ✿ღ★、磷污染物间接排放限值》（DB33/887-2013)等相关标准ღ✿ღ★。

　　公司在稳健经营ღ✿ღ★、努力创造利润的同时ღ✿ღ★，加强平衡经济ღ✿ღ★、环境和社会三者的关系ღ✿ღ★，在不断发展的同时ღ✿ღ★，重视履行社会责任ღ✿ღ★，通过不断对社会做贡献ღ✿ღ★，充分体现企业的社会价值胜者无敌ღ✿ღ★，提升企业的形象和认知度ღ✿ღ★，进而提高企业的综合竞争力ღ✿ღ★。

　　例如ღ✿ღ★，公司持国家教育与公益事业ღ✿ღ★，公司倡导爱心助学ღ✿ღ★、热心捐赠ღ✿ღ★，积极参与社会公益事业和各项公益活动ღ✿ღ★。

　　公司先后与浙江大学ღ✿ღ★、浙江工业大学ღ✿ღ★、杭州师范大学ღ✿ღ★、东华大学ღ✿ღ★、山东大学等专业院校与机构开展持续ღ✿ღ★、稳定ღ✿ღ★、深度的产学研合作ღ✿ღ★，推动公司科研水平ღ✿ღ★，同时激励青年学生认真学习ღ✿ღ★、努力奋斗ღ✿ღ★。

　　公司设有由员工捐款ღ✿ღ★、募捐ღ✿ღ★、公司拨款ღ✿ღ★、其他单位或个人赞助ღ✿ღ★、其他收入构成的救助基金中国·必发(888·China)网站ღ✿ღ★，用于员工特困救助与社会救助ღ✿ღ★、爱心活动等ღ✿ღ★。

　　在管理层的带领下ღ✿ღ★，公司多次组织员工参加公益献血等活动ღ✿ღ★，开展爬山捡垃圾活动ღ✿ღ★，保护绿水青山ღ✿ღ★，热心社会公益事业ღ✿ღ★，越来越多的员工已经把献血当成自己的一种责任与义务ღ✿ღ★，希望能为我国的慈善事业尽一份力ღ✿ღ★、献一份爱ღ✿ღ★。

　　公司在稳健经营ღ✿ღ★、努力创造利润的同时ღ✿ღ★，加强平衡经济ღ✿ღ★、环境和社会三者的关系ღ✿ღ★，在不断发展的同时ღ✿ღ★，重视履行社会责任ღ✿ღ★，通过不断对社会做贡献ღ✿ღ★，充分体现企业的社会价值ღ✿ღ★，提升企业的形象和认知度ღ✿ღ★，进而提高企业的综合竞争力ღ✿ღ★。

　　例如ღ✿ღ★，公司持国家教育与公益事业ღ✿ღ★，公司倡导爱心助学ღ✿ღ★、热心捐赠ღ✿ღ★，积极参与社会公益事业和各项公益活动ღ✿ღ★。

　　公司先后与浙江大学ღ✿ღ★、浙江工业大学ღ✿ღ★、杭州师范大学中国·必发(888·China)网站ღ✿ღ★、东华大学ღ✿ღ★、山东大学等专业院校与机构开展持续ღ✿ღ★、稳定ღ✿ღ★、深度的产学研合作ღ✿ღ★，推动公司科研水平ღ✿ღ★，同时激励青年学生认真学习ღ✿ღ★、努力奋斗ღ✿ღ★。

　　公司设有由员工捐款ღ✿ღ★、募捐ღ✿ღ★、公司拨款ღ✿ღ★、其他单位或个人赞助ღ✿ღ★、其他收入构成的救助基金ღ✿ღ★，用于员工特困救助与社会救助ღ✿ღ★、爱心活动等ღ✿ღ★。

　　在管理层的带领下ღ✿ღ★，公司多次组织员工参加公益献血等活动ღ✿ღ★，开展爬山捡垃圾活动ღ✿ღ★，保护绿水青山ღ✿ღ★，热心社会公益事业ღ✿ღ★，越来越多的员工已经把献血当成自己的一种责任与义务ღ✿ღ★，希望能为我国的慈善事业尽一份力ღ✿ღ★、献一份爱ღ✿ღ★。

　　在股权激励方面ღ✿ღ★，2022年1月17日ღ✿ღ★，公司召开第二届董事会第二十二次会议ღ✿ღ★、第二届监事会第十九次会议ღ✿ღ★，审议通过了《润禾材料 关于〈宁波润禾高新材料科技股份有限公司 2022年限制性股票激励计划（草案）〉及其摘要的议案》等议案ღ✿ღ★。

　　本次激励计划授予激励对象的限制性股票数量为300万股ღ✿ღ★，其中ღ✿ღ★，首次授予267万股ღ✿ღ★，预留33万股ღ✿ღ★。

　　2022年1月28日至2022年2月8日ღ✿ღ★，公司对本次激励计划拟激励对象的姓名及职务在公司内部进行了公示ღ✿ღ★。

　　我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券ღ✿ღ★。

　　分析师股票评级 优于大市ღ✿ღ★，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上ღ✿ღ★，基准定义如下 中性ღ✿ღ★，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大ღ✿ღ★，基准定义如下胜者无敌ღ✿ღ★。

　　此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）ღ✿ღ★： 买入ღ✿ღ★，未来12 -18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上ღ✿ღ★，基准定义如下 中性ღ✿ღ★，未来12 -18个月内预期相对基准指数变化不大ღ✿ღ★，基准定义如下ღ✿ღ★。

　　海通证券（ 600837. CH ）ღ✿ღ★，海通国际于上海的母公司中国·必发(888·China)网站ღ✿ღ★，也会于中国发布中国A股的研究报告ღ✿ღ★。

　　但是ღ✿ღ★，海通国际使用与海通证券不同的评级系统ღ✿ღ★，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同ღ✿ღ★。

　　第二条 盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户ღ✿ღ★，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断中国·必发(888·China)网站ღ✿ღ★。

　　本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断胜者无敌ღ✿ღ★，盟浪有权在不发出通知的情况下更新ღ✿ღ★、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据ღ✿ღ★。

　　除非另行说明ღ✿ღ★，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现中国·必发(888·China)网站ღ✿ღ★，过往的业绩表现不作为日后回报的预测ღ✿ღ★。

　　未经本公司事先书面许可授权ღ✿ღ★，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的ღ✿ღ★，不得对本数据进行修改ღ✿ღ★、复制ღ✿ღ★、编译ღ✿ღ★、汇编ღ✿ღ★、再次编辑ღ✿ღ★、改编ღ✿ღ★、删减ღ✿ღ★、缩写ღ✿ღ★、节选ღ✿ღ★、发行ღ✿ღ★、出租ღ✿ღ★、展览ღ✿ღ★、表演ღ✿ღ★、放映ღ✿ღ★、广播ღ✿ღ★、信息网络传播ღ✿ღ★、摄制ღ✿ღ★、增加图标及说明等ღ✿ღ★，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的ღ✿ღ★，由用户承担相应的赔偿责任ღ✿ღ★，盟浪不承担责任ღ✿ღ★。

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　　HTSIPL于2016年12月22日被收购并成为海通国际证券集团有限公司（ “ HTISG ”）的一部分ღ✿ღ★。

　　所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌ღ✿ღ★，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布ღ✿ღ★。

　　本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源ღ✿ღ★，但HTIRLღ✿ღ★、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（ “ HTISG ”）的成员对其准确性中国·必发(888·China)网站ღ✿ღ★、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证ღ✿ღ★。

　　文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容中国·必发(888·China)网站ღ✿ღ★，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价ღ✿ღ★。

　　因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律ღ✿ღ★、税收ღ✿ღ★、会计ღ✿ღ★、金融和其他方面的专业顾问ღ✿ღ★，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您ღ✿ღ★。

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　　10 非美国分析师披露信息ღ✿ღ★：本项研究首页上列明的海通国际分析师并未在FINRA进行注册或者取得相应的资格ღ✿ღ★，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通ღ✿ღ★、公开露面和自营证券交易的第2241条规则之限制ღ✿ღ★。

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